截止9月30日，紫燕食品连收五涨停。即使10月10日转跌收于29．41元，较发行价仍近翻倍。

  相比后浪的咄咄升势，头顶“卤味第一股”光环的煌上煌却显得冷遇。10月10日最新收盘价10．67元，相比开年的16．26元降幅三成，相比30元的发行价更累缩超六成。

  9月23日，煌上煌披露了关于2021年员工持股计划股票锁定期届满的提示性公告。

  按照计划，以11．48元／股价格受让回购股票，是回购价22．96元的50％，派息后受让价调整为11．35元／股。

  根据公告，这一期员工持股计划涉及716．4万股。锁定期届满后，可择机出售，短期股价压力不可不察。

  值得一提的是，这次员工持股计划参与对象包括实控人徐桂芬家族（徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑）。其中褚浚为董事长兼总经理，徐桂芬、褚建庚为董事、褚剑为副董事长兼副总经理，还包括副董事兼副总经理范旭明，副总经理曾细华，监事黄菊保、刘春花、邓淑珍。

  鉴于实控人家族成员及范旭明、曾细华，均有较大数量持股，有舆论质疑该计划有对高管团队发“奖金”之嫌。

  2021年8月，由于股价大跌，煌上煌将受让价调低至7．31元每股，为8月9日前二十日成交均价的50％。从2021年8月9日到2022年9月26日，股价又跌去25％，截止9月30日，员工持股计划浮盈48．4％，相比一年前缩水不少。

  从考核目标看，以2020年为基数，2021年到2024年净利率增长率分别不低于20％、40％、70％、100％。即分别达到3．38亿元、3．95亿元、4．79亿元、5．64亿元。

  可2021年首秀，煌上煌就遭遇滑铁卢，业绩结束持续5年增长，营收同比下滑4．01％，归母净利下滑49％，仅1．45亿元，远未达标。今年上半年营收净利又继续下滑，全年达标的挑战难度肉眼可见。

  好在，持股计划受让股价足够低，参与高管并没多大风险。只是，看看股价、业绩的颓态，这次计划的激励意义到底多大呢？

  今年上半年，煌上煌营收11．82亿元，同比下滑15．98％；归属于上市公司股东的净利7991．55万元，下滑46．70％；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利6920．85万元，下滑49．81％。

  拉长维度，自2021上半年以来，煌上煌已连续五季营收净利双降，尤其2021年第四季，甚至会出现净利亏损，而今年前两季，净利降幅均接近50％，意味其仍深陷困境，盈利能力还在恶化。

  下滑，与成本费用占比提升不无关系。2021年营收下滑4％，经营成本增长3．4％，销售费增长4．6％。今年上半年，营收下滑近16％，经营成本下滑10％，销售费下滑12．65％，管理费仅滑1．54％。精细化运营力咋样呢？

  公开信息显示，成立29年的煌上煌，主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜等快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售，产品有鸡、鸭、鹅等酱卤肉制品，蔬菜、豆制品等佐餐凉菜和粽子、青团等米制品。

  核心收入为酱卤肉制品，2021年贡献73％营收。其次是米制品，贡献17．71％。剩余不到10％的营收来自包装、屠宰加工及别的业务等。

  今年上半年，煌上煌鲜货产品营收7．54亿元，同比下滑20．27％，毛利率33．98％，同比下滑3．76％；米制品业务营收3．01亿元，同比下滑19．28％，毛利率21．67％，同比下滑1．82％。食品加工毛利率30．04％，较去年同比下滑3．26％。

  分地区看，江西大本营上半年营收4．99亿元，同比下滑幅度最小，仅8．87％，且毛利率仍保持在35％以上；但大本营之外，广东地区、浙江地区营收下滑度均接近20％，且广东地区毛利率已跌破30％，浙江地区仅21．62％。

  煌上煌表示，一方面疫情反复加大经济下降带来的压力，酱卤肉制品业终端门店的单店收入一直未能恢复；门店拓展速度不达预期、关店数量增加。另一面，2022 年端午销售旺季受疫情影响，订单量减少，后期生产能力又不能完全满足生产加工和订单需求。

  的确，卤味食品卖点之一在于产品新鲜，消费者大多为冲动消费，因此门店密度直接影响消费频率。

  聚焦煌上煌，主要经营模式为直营连锁、特许经营连锁和经销商。约68％收入来自加盟店，约9％来自直营店。

  这种庞大的线下布局，一度是煌上煌业绩高增的利器。然虽疫情突袭，规模效应反而成了规模拖累。

  2021上半年，其门店合计4840家，2021年底为4281家，2022年6月底为4024家。短短一年，门店数量锐减816家。

  要知道，煌上煌计划2022年新开门店1059家，其中直营店86家，且主要来自于省外新拓展市场。显然，上半年远不达预期。

  事实上，这非一家之痛。放眼卤味休闲食品赛道，上半年普遍出现业绩下滑。周黑鸭营收净利分别下滑18．8％、92％，绝味食品营收增长6％，净利下滑80％。

  问题在于，相比煌上煌2021上半年净利1．5亿、下降4．84％，后者均有大增，周黑鸭净利2．3亿元，同比增长644％；绝味净利约5．02亿元，同比增加82．91％。

  行业分析师李晨表示，除疫情影响人流，业绩下滑另一因素是行业竞争加大，近两年各家公司均在大力扩张，连一向主打高端自营的周黑鸭也喊出“万店”口号。叠加紫燕上市、三只松鼠等跨界者冲击，这一个市场正变得越发拥挤，白刃战肉眼可见。作为卤味三巨头成立最早、上市最早的公司，煌上煌在业务发展上已显“掉队”。

  所言不虚。截至2022年10月10日，绝味食品总市值293．66亿，周黑鸭为91．51亿港元，折合人民币83．2375亿，煌上煌为54．66亿，市值在三家上市卤味企业中排行垫底，甚至不足新秀紫燕市值的二分之一。

  另一厢，盛香亭、研卤堂、廖记棒棒鸡等新兴品牌也在抢占市场。如以“当日鲜卤、现拌鲜吃”为卖点的盛香亭，2021年6月拿到亿元融资；2021年7月，热卤食光完成天使轮融资；王小卤完成B轮融资；10月，研卤堂获得数千万元A轮融资。这些新生力量，更擅长线上打法，在年轻消费市场斩获颇丰。

  据艾媒咨询数据中心、国家市场监督管理总局信息显示，2015年至2020年中国卤制品相关企业注册量持续增长，期间年复合增长率达26．4％。截至2020年末，国内卤制品相关企业总注册量已破12万家。

  快消行业新零售专家鲍跃忠分析称，受疫情冲击，今年上半年消费品行业整体表现不太理想，休闲卤味市场受一定的影响也难免。但同时必须要格外注意的是，当前发力卤味市场的企业慢慢的变多，这将分流传统卤味企业市场占有率。同时，随着消费者健康消费理念的提升，市场对重口味卤制产品的关注度也有下降趋势。另外，随着卤味行业发展规模逐渐扩大，新兴品牌不断增多，竞争变得更激烈。

  食品产业分析师朱丹蓬则表示，除疫情因素外，鸭商品市场当前已接近“天花板”，加上周边品类的创新升级分流了鸭产品市场，这都是导致三家休闲卤味企业业绩下滑原因。

  线上加码必须得说。财报显示，2022 上半年，煌上煌整体品牌推广、广告宣传的市场投入费达1200万元，主要通过立体多维度选择消费者受众较多的媒介渠道进行，涵盖传统媒体及新媒体等多渠道，实现全场景、全客群覆盖。

  煌上煌强调，目前已建立新媒体矩阵，自建直播间，联动全国4000 多家门店，做到店店直播、全员网红的营销局面。

  此外，为应对原材料成本上升，煌上煌表示，持续贯彻执行主要原材料战略储备管理制度，加强对原材价市场趋势和行情研判分析，快速推进公司 ERP 系统建设，逐步降低公司产品生产所带来的成本，提升产品利润空间。

  9月2日，煌上煌在互动平台表示，随着成本上涨，公司会对部分产品提价。2022年初主要地区鸭副产品提价幅度为5％左右，牛副产品提价幅度为12％左右，其他蔬菜类、豆类等品种也有不同幅度的提价。

  以涨价为例，固然能快速改善业绩，却更有边际效应、双刃效应。需要警惕以此带来的潜在用户流失，毕竟如上文所言，市场不缺选择。

  如2011年冲刺IPO之际，深圳市市监部门在对熟制鸭脖进行安全抽检中发现，“煌上煌”相关这类的产品大肠菌群和菌落总数超标。

  2021年4月，江西南昌市监局公开一批行政处罚案件信息数据显示，煌上煌专卖店因销售过期酱香鸭头，被罚6000元。

  2020年，测评机构NCBD（餐宝典）发布《2020中国卤味熟食差评大数据分析与研究》，对周黑鸭、绝味、煌上煌、紫燕、廖记棒棒鸡差评进行研究分析。

  报告显示，煌上煌各维度评分均较低：满意度上，周黑鸭整体满意度最高，达到8．52，煌上煌低于8．00；差评率上，煌上煌差评率最高，达到9．65％。尤其产品方面，“不新鲜”“产品是馊的”“怀疑已过期”三项差评合计接近20％。

  虽是一家之言，数据或也有偏颇片面处，但涉及口碑这个生存基线问题，查漏补缺、持续敬畏总没有错。

  浏览黑猫投诉，截止2022年10月10日14时，涉及“煌上煌”投诉累计达359余，如“鸭货里吃出毛发“、”产品变质“等等。

  C端生意千人千面，人人满意并不现实。可别忘了，C端生意如烹小鲜，食品企业更安全无小事。想重振“卤味第一股”荣耀，除了涨价，煌上煌基本功咋样？还有多少短板要补呢？

  2021胡润全球富豪榜上，煌上煌创始人徐桂芬以85亿元身价上榜。不过，相较耀眼财富，其草根逆袭传奇更被人津津乐道。

  1993年，年过40的徐桂芬下岗创业，用1．2万元的全部家当在南昌开了一家不足8平米的“煌上煌”卤味店。搭着消费东风，凭借出色口碑、诚信经营、踏实专业经营，煌上煌一步一脚印、迅速做大做强，最终率先跻身上市公司。

  不过，小小鸭脖，似乎已难满足徐桂芬胃口。其家族业务已涉及地产多年，扛大旗的正是煌盛地产，主导者是徐桂芬长子褚剑。

  可以肯定的是，卤味虽小，专业性、特色化、品质力、竞争度却一点不差。看看周黑鸭、绝味食品的后来居上，紫燕食品的咄咄升势，一众后浪的全力分食。煌上煌错过了多少？又有多少翻牌可能？